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时间:2019年11月20日 06:00:59 中财网
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  万华化学(600309)动态点评:业绩符合预期 新项目有序推进
  类别:公司机构:上海证券有限责任公司研究员:洪麟翔日期:2019-11-18
  事件
  万华化学发布11月中国地区聚合MDI市场挂牌价,分销市场挂牌价16500元/吨(环比10月没有变动),直销市场挂牌价16000元/吨(环比10月没有变动);纯MDI挂牌价22000元/吨(环比10月上调300元/吨)。

  公司点评
  Q3 季度业绩降幅缩窄,现金流水平较好
  公司发布19 年三季报,19 年1-9 月实现营业收入485.39 亿元,同比减少12.48%,归属于母公司股东净利润78.99 亿元,同比减少41.75%。其中Q3 季度实现营业收入170 亿元,同比减少6.62%,归属于母公司股东净利润22.78 亿元,同比减少25.45%,降幅大幅收窄。

  Q3 季度毛利率和净利率为26.86%和14.15%,环比均有小幅下滑。销售商品提供劳务收到现金246.35 亿元,为近年来最高;经营活动现金净流量48.37 亿元,为近年来较好水平。

  聚氨酯、石化产品价格同比下滑,环比出现回升产品销售方面,聚氨酯产品销售196.48 万吨,实现营收240.55亿元,石化产品销售265.37 万吨,实现营收126.38 亿元,精细化学品及新材料实现销量28.33 万吨,实现营业收入50.38 亿元。价格方面,纯MDI、聚合MDI、石化产品价格同比均有较大幅度下滑,但环比来看,三季度及四季度初出现回升。原材料方面,纯苯、煤炭、LPG 等均有不同程度降价。

  存货周转天数有所下降,新项目有序推进提供成长动力存货方面,存货总额96.65 亿元,环比继续增长,但三季度存货周转天数为69 天,同比、环比均有回落。在建工程方面,Q3 季度达到200.88 亿元,环比增加43.18 亿元,烟台工业园工程项目投资额继续增加,在19 年年初MMA 和PMMA 陆续投产之后,SAP、PC、乙烯等多个项目有序推进,项目投产后将进一步增强公司产业链一体化程度及产品覆盖面。

  盈利预测与估值
  我们预计公司2019、2020、2021 年营业收入分别为630.14 亿、722.81 亿元和894.32 亿元,增速分别为3.95%、14.71%和23.73%;归属于母公司股东净利润分别为106.26 亿、121.65 亿和156.49 亿元,增速分别为0.15%、14.49%和28.63%;全面摊薄每股EPS 分别为3.38、3.87 和4.98 元,对应PE 为13.5、11.8 和9.2 倍,首次覆盖,未来六个月内给予"谨慎增持"评级。

  风险提示
  原材料价格出现波动;新项目推进不及预期;全球宏观经济下行超预期;系统性风险。

  
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